女性健康互联网平台美柚股份再度向资本市场发起冲击，此次其将目光转向了创业板。在递交招股书、谋求上市的关键时期，公司却暴露出核心财务指标趋弱、业务增长遭遇瓶颈等一系列问题，引发了市场和监管的密切关注。
一、 转战创业板，上市之路一波三折
美柚股份的上市历程可谓一波三折。公司最初曾计划赴美上市，后因市场环境等因素转向国内科创板。此次是美柚股份第二次向深交所创业板递交招股说明书，显示了其强烈的上市意愿。公司主营业务围绕“美柚”等APP，为女性用户提供经期管理、备孕、育儿、社区交流及电商等服务，并主要通过广告和电商实现商业化变现。
二、 核心财务警报：经营性现金流大幅下滑
招股书披露的数据揭示了一个不容乐观的信号：在报告期临近上市的最后阶段，美柚股份的经营性现金流量净额出现了大幅下滑。具体来看，在2020年至2022年的报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额先升后降，尤其在2022年，该项数据同比显著收缩。现金流被视为企业的“血液”，其大幅下滑往往意味着公司主营业务“造血”能力减弱，或是在销售回款、供应商付款等方面出现了压力。这一财务指标的恶化，为公司的持续盈利能力和运营健康度打上了一个问号，无疑是上市审核中监管层重点审视的风险点。
三、 增长瓶颈凸显：广告业务触及天花板
更根本的挑战在于美柚股份的商业模型。长期以来，广告业务是公司最重要的收入来源，贡献了总营收的绝大部分。招股书数据显示，公司的广告业务收入增速已明显放缓，甚至出现了增长停滞的迹象。这主要源于以下几方面原因：
- 流量红利见顶：随着移动互联网用户增长整体放缓，美柚APP的月活跃用户数（MAU）增速趋于平稳，用户流量池的扩张触及天花板，直接限制了广告库存的增长空间。
- 行业竞争加剧：在女性垂直领域，竞争对手不断涌现，瓜分用户时间和广告预算。公司还面临来自综合内容平台（如抖音、小红书、微博）的跨界竞争，后者拥有更庞大的用户基数和更精准的广告投放技术，对广告主吸引力更强。
- 广告单价承压：在宏观经济环境影响下，广告主预算趋于谨慎，互联网广告整体单价面临压力。对于以效果广告为主的美柚而言，维持或提升广告变现效率的难度增大。
广告业务触及天花板，表明公司过于依赖单一收入来源的模式风险较高，且缺乏新的、强劲的增长引擎。尽管公司努力拓展电商等业务，但目前其营收占比和盈利能力尚不足以替代广告成为支柱。
四、 未来挑战与监管问询焦点
面对现金流下滑和主业增长乏力的双重困境，美柚股份的创业板上市之路注定不会平坦。监管层在审核过程中，势必会重点关注以下问题：
- 持续盈利能力：在广告业务增长乏力的情况下，公司如何确保未来业绩的持续增长？有何具体策略和规划？
- 业务模式可持续性：过度依赖广告收入的商业模式是否具有可持续性？电商等新业务的成长性及盈利能力如何？
- 现金流真实性及改善措施：经营性现金流大幅下滑的具体原因是什么？公司有何有效措施改善现金流状况？
- 市场竞争与护城河：在激烈的市场竞争中，公司的核心竞争优势是什么？如何应对用户流失和广告主预算转移的风险？
美柚股份从出海到科创板，再到如今的创业板，其坎坷的上市历程反映了公司对资本市场的渴求，也折射出其在业务转型和持续增长上面临的深层焦虑。现金流的大幅下滑与广告业务的触顶，是敲响的两记警钟。能否向市场和监管层清晰阐述其突破瓶颈、打开第二增长曲线的可行路径，将成为美柚股份此次IPO能否成功过会的关键。对于投资者而言，这也是一份审视其长期投资价值的重要考卷。
